Szinte biztos az ukrán államcsőd, de a Nyugat segít

Az ukrán államcsődöt valószínűsíti az is, hogy hétfőn újabb évtizedes csúcsra emelkedett az ukrán adósságpiaci csődfedezeti kontraktusok díjszabása Londonban.      Az egyik legnagyobb londoni gazdasági elemzőház, a Capital Economics közgazdászainak hétfői tanulmánya szerint több olyan kockázati tényező is van, amely önmagában törlesztésképtelenné teheti Ukrajnát; az egyik a súlyos recesszió. A cég saját növekedéskövető modellje (GDP tracker), amely a legutóbbi aktivitási adatokat méri, 10 százalékhoz közeli éves összevetésű ukrán GDP-zuhanást valószínűsít ebben a negyedévben.     Mindeközben a hivatalos ukrán devizatartalék mindössze 10 milliárd dollár, ami kéthavi importszámlára sem elég.     A Capital Economics elemzői a csődkockázati tényezők közé sorolják azt a lehetőséget is, hogy az ukrán kormánynak esetleg át kell vállalnia a magánszektor adósságkötelezettségeit. A ház szerint ugyanis a magánszektornak folyósított banki hitelek értéke az ukrán GDP-érték 70 százaléka környékén jár, és ez legalább annyira veszélyes, mint a szuverén adósságdinamika.     A nem teljesítő banki kinnlevőséghányad már az ukrán gazdaság szabadesésének kezdete előtt is a hitelállomány 30-40 százaléka körül lehetett, és nem kétséges, hogy azóta csak tovább emelkedett - hangsúlyozzák a Capital Economics londoni elemzői.     A ház szerint mindemellett ukrán szuverén törlesztési csődhöz vezethet az is, ha Oroszország előállna azzal a követeléssel, hogy Ukrajna a lejárati idő előtt egy összegben törlessze a válság előtt, még az előző kijevi vezetésnek nyújtott 3 milliárd dollárnyi orosz kötvényfinanszírozást. Az akkori finanszírozási megállapodásban ugyanis van egy szokatlan záradék, amely kimondja, hogy ha az ukrán közadósságráta meghaladja a GDP-érték 60 százalékát, a hitelező azonnali törlesztést követelhet.      A Capital Economics elemzői szerint valószínűsíthető, hogy az ukrán államadósság-ráta már átlépte ezt a határt, és - tekintettel az alacsony ukrán devizatartalékra - nem egyértelmű, hogy az ukrán kormány eleget tudna-e tenni egy ilyen törlesztési követelésnek, legalábbis anélkül, hogy kérdésessé válna más kötelezettségeinek teljesíthetősége.     A ház szerint mindezek alapján, pusztán a gazdasági-pénzügyi folyamatokat tekintve gyakorlatilag biztosnak tűnik az ukrán törlesztési államcsőd.     Figyelembe véve azonban azt is, hogy mekkora a politikai tét, az Egyesült Államok, az EU és az IMF nagy valószínűséggel mindent megtesz annak érdekében, hogy a fejlemények szuverén csőd esetén is rendezett mederben maradjanak. Ez mindenekelőtt az ukrán államadósság szabályozott átstrukturálásával biztosítható, egy IMF-segélyprogram keretében - jósolták a Capital Economics londoni elemzői.     A ház szerint egy ilyen IMF-programnak része lehet a kint lévő ukrán eurókötvény-kötelezettségek bizonyos mértékű leírása a befektetőkkel folytatott tárgyalások eredményeként, valamint a lejáratok meghosszabbítása. A cég elemzői emellett nem tartanák meglepőnek azt sem, ha az Egyesült Államok garanciát vállalna Ukrajna szuverén dollárkötvény-kötelezettségeire.     Az ukrán államcsődöt az adósságpiac is komoly eséllyel árazza.     Az egyik nagy londoni piaci információszolgáltató cég, a Markit Financial Information Services kimutatása szerint az ukrán szuverén CDS-tranzakciók - vagyis az államadósság-törlesztési leállás kockázatára köthető piaci biztosítási csereügyletek - középárfolyama a hétfői londoni kereskedésben megközelítette az 1800 bázispontot. Ez a 2010-es évek kezdete óta a legmagasabb ukrán CDS-díjszabás, és azt mutatja, hogy a piac hozzávetőleg 70 százalékos valószínűséggel árazza az ukrán szuverén devizaadósság-törlesztési csőd öt éven belüli bekövetkeztét.     A hétfőre kialakult ukrán szuverén CDS-árfolyam azt jelenti, hogy egységnyi, tízmillió dollárnak megfelelő névértékű ötéves ukrán deviza-államkötvényre jelenleg csaknem 1,8 millió dolláros középárfolyamon kínálnak határidős törlesztéskockázat-biztosítási szerződéseket a londoni piacon. Ez Európában példátlan csődkockázati árazás.